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從中物聯鋼鐵物流專業委員會調查、發布的鋼鐵行業PMI指數來看，5月份為50.9%，較上月回落6.4個百分點，在連續五個月回升后再次出現回落，但已連續兩個月處在50%的榮枯線上方。主要分項指數中，生產指數、新訂單指數雙雙回落，但均依然維持在50%以上的擴張區間，新訂單指數回落幅度明顯大于生產指數回落幅度，顯示市場需求回落更加明顯，供大于求壓力顯現;新出口訂單指數繼續回升，連續兩個月處于50%以上的擴張區間，鋼鐵企業出口訂單依然維持在較高水平;產成品庫存指數大幅回升，時隔9個月后重回50%以上的擴張區間，顯示鋼鐵企業合同組織不暢，庫存出現積壓。PMI顯示，當前鋼鐵企業生產經營活動依然處于擴張態勢，生產和需求均維持在較高水平，但行業供大于求的跡象顯現，企業庫存出現積壓，短期國內鋼價弱勢格局依然難改。

一、鋼廠生產依舊活躍

5月份，鋼鐵行業生產指數為53.7%，雖較4月份回落6.7個百分點，但仍處擴張區間。與此同時，和生產相關的采購活動也仍舊維持活躍態勢。當月采購量指數大幅回落10.5個百分點至52.3%，但已連續四個月處于50%的榮枯線以上;原材料進口指數回落8.9個百分點但仍處擴張區間，為52.3%;當月原材料庫存指數回落6.2個百分點至48.4%，時隔三個月后重回50%以下的收縮區間。從以上四個指數的變化情況來看，受前期盈利豐厚和資金面好轉的影響，鋼鐵企業生產逐步加快，產量釋放明顯。但隨著近期利潤的大幅收窄，鋼廠的生產熱情較前期出現下降，原材料備貨積極性降低，部分鋼鐵企業在6月份將可能加大停產檢修力度。

從鋼廠生產情況來看，據國家統計局數據，4月份我國粗鋼和鋼材產量分別6942萬噸和9668萬噸，同比均增長0.5%;日均產量分別為231.4萬噸和322.27萬噸，較3月份分別增長1.5%和0.7%，粗鋼日均產量創歷史新高。另據中鋼協統計，2016年5月中旬，中鋼協會員鋼鐵企業日產粗鋼174.58萬噸，比上期增加3.81萬噸，增長2.23%，創2015年6月下旬以來的新高。據此估算，本旬全國日產粗鋼234.76萬噸，比上期增長2.05%，創歷史新高。考慮到鋼廠生產具有較強的延續性，已經復產的企業產能將繼續釋放，5月份全國粗鋼日均產量存在再創新高的可能。不過，隨著最近鋼價大幅回落，鋼廠盈利已經見頂回落，截止5月27日，全國鋼廠盈利面大幅回落17.79個百分點至65.03%，重回4月初的水平。部分鋼鐵企業再度轉入虧損，預計后期鋼廠檢修、限產情況將會逐步增多。另外，中東歐國際地方領導人會議6月份將在唐山舉行，可能引發8天限產。預計6月份國內粗鋼日均產量難以繼續攀升。

二、需求維持高位但有所趨弱

5月份，鋼鐵行業新訂單指數為52.7%，較上月大幅回落12.9個百分點。該指數在連續四個月回升至62個月的高點后，本月大幅回落，顯示隨著鋼價大幅下跌，代理商及終端用戶向鋼廠訂貨更加謹慎，鋼廠銷售壓力有所加大。但該指數連續四個月處于50%的榮枯線以上，表明隨著國內經濟企穩向好，國內鋼鐵需求不斷增加，當前國內鋼市需求端仍有支撐。

從終端市場來看，5月份依然處于工程施工旺季，房地產投資及新開工表現良好對整體需求形成較強支撐，但終端用戶在前期均有一定量的備貨，在鋼價下跌階段普遍減少采購，而中間備貨需求減弱更加明顯，5月份市場需求相對前兩月有所趨弱。監測的農歷3月銷量環比增長20.8%，同比增長58.6%。5月份汽車市場的表現超出預期，結束了今年以來連續幾個月銷售不及預期的狀態。但本月表現更可能屬于階段性波動，尚不足以判斷汽車市場方向性的好轉。經銷商對于6月的銷量預期仍持保守的態度。

1-4月份固定資產投資增速10.5%，較1-3月小幅回落0.2個百分點;房地產、制造業和基建投資累計同比增速分別為7.2%、6.0%和19.7%，其中，房地產、基建投資增速分別較1-3月回升1.0和0.5個百分點，制造業下滑0.4個百分點。4月份投資增速回落一定程度上受到信貸收縮的影響，房地產與基建投資仍然是支撐固定資產投資增長的主力，制造業投資則相對疲弱。不過，4月份單月，房地產與基建投資增速均有小幅下滑，顯示終端需求強度有所趨弱。5月為傳統需求淡旺季切換的時間點，未來數月可能難以維持如此強勁的下游需求。而從目前各口徑顯示的鋼廠出貨情況來看，3、4、5月呈現逐漸下滑的特征。

5月份，鋼鐵行業新出口訂單指數為58.1%，較4月份上升5.6個百分點，為2013年3月份以來的最高點，顯示當前國內出口形勢繼續好轉，鋼材出口仍將保持高增長態勢。據海關統計，4月份我國鋼材出口908萬噸，較上月減少90萬噸，同比增長6.3%。1-4月份我國鋼材累計出口3690萬噸，同比增長7.6%。

隨著我國鋼材出口量的大幅增長，國際市場對我國鋼鐵產品的“雙反”案件和貿易爭端明顯增多。近期，美國對部分國內鋼鐵企業提起337條款調查，歐盟拒絕承認中國市場經濟地位。預計后期歐美及東南亞國家貿易保護措施還會進一步增多，這也引起了市場對未來鋼材出口的擔憂。

但我們認為，貿易保護主義的盛行確實會對我國未來鋼材出口造成一定的阻力，但整體來看影響不會太大，這主要是頻繁反傾銷并非我國鋼材出口主要地區。近年來對于我國鋼材頻繁反傾銷的主要是歐盟和美國，但我國對歐美國家鋼材出口占比重不大。即便因為反傾銷關稅提高，使得今后我國對歐美國家鋼材出口明顯下降，也不過是減少幾百萬噸，不會從根本上動搖我國鋼材出口的數量規模。此外，進入5月份，國內鋼材市場價格出現大幅下跌，出口報價也全線下調，我國鋼材出口價格優勢依然存在。而美聯儲的加息預期則再度襲來，人民幣后期進一步貶值的可能性較大，也將繼續擴大我國鋼材產品的出口價格優勢。因此，我們預計，6月份國內鋼材出口增速或將有所提升。

三、鋼企庫存出現積壓

5月份，鋼鐵行業產成品庫存指數時隔九個月后再度回歸擴張區間，較上月激增15.3個百分點至50.2%。表明當前鋼鐵企業訂單減少，廠內庫存開始出現積壓，若后期資金面持續緊張，可能引發鋼廠新一輪的去庫存行為。據中鋼協數據顯示，截止5月中旬末，重點企業鋼材庫存量1398.15萬噸，旬環比增長1.2%，連續兩旬出現上升，創今年2月中旬以來的新高。

從主要品種的社會庫存看，據監測庫存數據顯示，截止5月27日，國內主要鋼材品種庫存總量為950.2萬噸，較上周五減少7.5萬噸，降幅為0.78%。全國鋼材市場庫存在此前連續三周出現回升之后，本周雖再次轉入下降態勢，但當前總量較4月末的911.2萬噸增長明顯，市場供應壓力開始凸顯。

與去年同期相比較，全國鋼材市場庫存降低343萬噸，鋼廠庫存降低256萬噸，市場庫存和鋼廠庫存合計較去年同期下降599萬噸，而上月為下降838萬噸。產業鏈庫存同比降幅較前兩月明顯減小，產量不斷增加，內需卻未見明顯放量，生產的資源最終變成庫存，囤積在鋼廠，無形中加大了鋼廠的資金壓力，后期隨著鋼廠去庫存的力度加大，將對鋼價走勢形成較大的壓制。

四、鋼企利潤大幅收縮

5月份，鋼鐵行業購進價格指數較上月大幅回落14.4個百分點至60.9%。該指數雖大幅回落，但仍處較高的位置，顯示近期原料市場弱勢震蕩，價格跌幅低于鋼價，鋼鐵企業利潤大幅收縮。

從市場情況來看，雖鋼廠復產熱情猶在，但隨著鋼價的走跌，利潤率正在快速萎縮，因此鋼廠正在通過降低庫存的方式，來適應新的局勢，導致原料需求有所減少，價格連續下跌。監測數據顯示，本月國內原料市場除焦炭價格繼續大幅上漲外，其他品種全面下跌，尤其是鋼坯和廢鋼跌幅巨大，進口鐵礦石價格也跌破50美元/噸關口。截至5月31日，唐山地區普碳方坯價格為1820元/噸，月環比大跌590元/噸;江蘇地區廢鋼價格為1430元/噸，月環比下跌400元/噸;山西地區焦炭價格為880元/噸，月環比上漲140元/噸;唐山地區66%品味干基鐵礦石價格為510元/噸，月環比下跌70元/噸。與此同時，品位62%普氏鐵礦石指數為49.9美元/噸，月環比下跌15.95美元/噸。

4月份，鋼廠為了抓住異常高的利潤率，加緊生產從而帶動了對鐵礦石的需求。但是，目前的利潤率正在快速萎縮，鋼廠正在減少采購量，而鐵礦石進口供應正在增加據統計，截止5月27日，全國45個主要港口鐵礦石庫存為9960萬噸，創2015年以來新高。近期鐵礦石礦業巨頭淡水河谷表示，鐵礦石供應將有所回升，海外礦山仍維持高發貨量，更多低成本礦石將涌入國內，而鋼廠降低原材料庫存，礦價仍有下跌空間。另外，多名美聯儲官員釋放鷹派信號，支持美聯儲6月份加息，美元指數走強，施壓大宗商品價格，進口礦價繼續下跌是大概率事件。此外，近日焦炭局部地區也出現了下滑現象，其中河北地區部分焦炭資源降30元/噸，山西長治、晉城等地也有降30-50元/噸，6月焦炭價格難以“一枝獨秀”。預計后期原料成本對鋼價走勢依然難以形成支撐。

五、鋼材價格迎來暴跌

在經過3、4月份的瘋狂上漲走勢之后，5月份國內鋼價迎來暴跌，一舉跌回至3月初的價格水平。前期價格上漲過快過猛、鋼廠受利潤刺激產能釋放加快、宏觀經濟政策重心轉向供給側改革，以及期貨市場資金大幅撤離等原因，共同造成本輪鋼價出現暴跌。

六、貨幣政策轉向穩健

本月央行在公開市場操作先收后放，截至5月31日，央行公開市場5月凈回籠資金1550億元，4月則為凈投放2950億元。本月市場資金面依然較為寬松，資金利率延續回落態勢。據監測，5月31日滬大額銀行承兌匯票貼現率為3.1‰，較4月末回落8.82%。

央行公布的4月金融數據大爆冷門，4月新增人民幣貸款從3月的1.37萬億元暴跌60%至5556億元，社會融資規模暴跌68%至7510億元，M2增速從13.4%降至12.8%，最近8個月來首次跌破13%的年度目標，顯示央行貨幣政策已開始邊際收緊。5月26日央行貨幣政策分析小組發布《2015年以來穩健貨幣政策主要特點的回顧》,文章稱此前為穩定市場被動注入流動性的做法系無奈之舉，未來信貸增速和M2將回歸正常。這一表態意味著后期貨幣政策將真正的轉向穩健，未來已很難期待政策面出現超預期放松之舉。

從由于鋼鐵產能釋放較快，使前期有所緩解的供需矛盾重新凸顯出來，而國內宏觀經濟料反復筑底，加上外部美聯儲加息預期強烈，美元上漲對大宗商品價格將形成壓制，后期鋼材價格依然承壓。

1、中國經濟筑底料反復，鋼市需求或將減弱

在國內經濟調結構轉型的過程中，經濟增長方式從主要依靠投資拉動轉變為依靠第三產業服務業拉動，在新的經濟增長點出現之前，經濟增速難免下行。在此過程中，國家陸續出臺一系列的經濟刺激政策托底經濟，減緩經濟下行的壓力。隨著中國政府加大穩增長，在第一季度新增社融資總量增幅高達43%的支持下，3月份，國內經濟數據全線跳升，市場信心受到鼓舞，整個商品市場大幅上漲。但是如我們一直強調的，因為中國產能過剩，需求不足，制造投資一直低迷。與此同時，增發的貨幣主要集中在房地產上，在一線城市年初暴漲后，二線城市房價也開始大幅上升，地王再現，房地產的調整再陷困境，中國政府不得已再次對房地產進行調控。在政府明確表態不會加杠桿硬推經濟增長后，我們看到4月份中國經濟數據普遍回落，中央財政領導小組在提出供給側結構性改革后，強調抓好去產能、去庫存、去杠桿、降成本、短板五大任務，并表態堅定不移把這項工作向前推進，這意味著我國將以更加堅定的決心將供給側結構性改革落到實處。在這種背景下，短期的陣痛難以避免。

此外，隨著一二線城市房價大漲，部分重點城市開始收緊樓市政策，預計短期內房地產投資增速仍有攀升空間，但中長期來看，隨著樓市銷量受抑，投資增速難改低速增長。在財政資金沉淀以及貨幣政策由寬松趨向中性影響下，短期內M2同比增速持續回落，基建投資增速也將放緩。傳統制造業仍處于“去產能、去庫存”階段，需求增長乏力，投資意愿低迷。總之，南方雨季因素加上貨幣政策微調，預計6月下游用鋼需求繼續環比減弱。

2、美聯儲6、7月加息炒作升溫，美元指數強勢歸來

5月19日美聯儲試水“縮表”(國債回購)，提振了美元。雖然美聯儲縮減資產負債表規模僅1.5億美元，占美聯儲總資產4.5萬億美元之中很小部分，但也是美聯儲向市場釋放的的重要信號。美國4月CPI月率上漲0.4%，創下2013年以來最快增速，剔除食品和能源價格核心通上漲0.2%，國際原油帶動汽油上漲，提高了整體通脹。就業回升、通脹提高的背景下，近期美聯儲官員講話趨于鷹派，上周末耶倫在哈佛大學也暗示了加息的可能性，前期的鴿派轉入了鷹派。市場逐步預期6月或者7月的概率增加，5月初美元指數見低于91.919后反彈，目前已經于95之上，市場對于美聯儲加息的預期提升促使美元回升，我們判斷，未來美元指數仍處于92-100之間震蕩，在美元回升階段，大宗商品將面臨一定的回調壓力，特別是金融屬性偏強的商品。

綜上所述，短期鋼廠明顯減產的可能性不大，已經復產的鋼廠產能將繼續釋放，而6月份國內鋼市將面臨消費淡季，鋼市總體處于供強需弱的局面。加之美聯儲加息預期增強，美元指數漲勢再現，國內宏觀經濟政策重心已全面由需求側轉向供給側，預計6月份國內鋼價或仍將承壓下行。不過隨著近期鋼價的持續暴跌，大部分品種已跌至鋼廠成本線附近，或引發鋼廠減產檢修逐步增多，因此預計鋼價下跌空間較為有限。