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自3月中下旬開始，螺紋鋼和鐵礦石走勢明顯分化，此前“礦強鋼弱”的格局迅速扭轉，螺紋鋼與鐵礦石比價大幅拉升，目前已回到4個月之前的水平。從歷史數據來看，當前螺紋鋼與鐵礦石比價處于相對高位，未來存在一定的回調壓力。鋼鐵行業利潤率如今已得到大幅修復，隨著終端利潤逐漸向產業鏈上游轉移，“鋼強礦弱”的相對格局有望逐漸扭轉，并為市場帶來買礦拋螺的對沖機會。

產業鏈利潤將向上游轉移

在黑色產業鏈中，鋼鐵企業處于下游，而礦石生產商處于上游。自去年12月開始，鋼廠經營環境開始改善，噸鋼利潤不斷回升。春節過后，鋼廠利潤的修復速度明顯提升，至今已持續了兩個月時間。目前鋼材價格不斷猛漲，而鐵礦石價格走勢卻在3月下旬出現一輪大幅回調，如今剛回到一個多月以前的水平。近期，外礦巨頭不斷試探拉漲礦價，當前的產業鏈利潤分配格局難以維持，后期鋼廠利潤向礦商轉移是大概率事件。

鐵礦石需求有望提升

年后鋼廠穩步復產，高爐開工率持續走高，近期更有加速的趨勢。據我的鋼鐵網統計，截至4月15日，全國鋼廠高爐開工率為78.31%，周環比提高0.82個百分點。而國家統計局最新數據顯示，2016年3月全國粗鋼日均產量為227.9萬噸，較1—2月大增12.9%，接近歷史高位。3月全國粗鋼產量7065萬噸，同比增長2.9%；鋼材產量9923萬噸，同比增長3.3%，雙雙創單月數據歷史新高。

當前鋼材現貨價格維持高位，全國盈利鋼廠比例更是飛速回升至80.98%之多，接近2014年的最高水平，而鋼廠的鐵礦石平均庫存可用天數卻繼續于歷史低位徘徊。預計未來鋼廠開工數據將繼續提高，繼而帶來鋼材產量的逐漸釋放與鐵礦石需求的明顯上升。

礦商對礦價的控制力遠強于鋼廠

4月14日，中國鋼鐵工業協會副會長王立群在2016年中國冶金礦產品國際會議上透露，去年中國的鐵礦石對外依存度首次突破80%大關，達到84%，該數據在2016年前兩個月更是升至86.7%的歷史新高。在我國鐵礦石對外依存度創下新高的同時，值得關注的是，很大一部分進口鐵礦石都來自于以四大礦商為代表的少數國際礦業巨頭。

由于鐵礦石行業屬于行業集中度極高的寡頭壟斷市場，礦業巨頭對鐵礦石價格的控制能力遠強于行業集中度較低、廠商多而分散的鋼鐵企業。一旦鋼鐵產品下游銷售好轉，價格上漲，由此帶來的利潤提升就會存在于鋼廠增加礦石采購的過程中，通過礦價的更快上漲而更多地向礦商轉移。

就操作層面而言，多礦空螺尚存在以下風險點：一是非供需因素導致的鋼廠復產受阻，主要包括限產政策制約、現金流緊張等導致的對復產有心無力。二是不以基本面邏輯入市的投機資金，年后大量資金流入期市，目前螺紋鋼正受到做多資金熱捧。三是鋼材需求改善在短期內被證偽，由于樓市回暖的持續性尚待檢驗，須提防需求改善的預期短期內出現逆轉。

當前行情波動劇烈，單邊操作風險較高，而基本面邏輯則會在合約間的相對強弱中得到體現，投資者宜更多地關注對沖機會。